国货清库存品牌排行榜 开到朝鲜的中国十元店,一年卖出190亿,它是如何割韭...

教育行业：教育部教培监管司成立 高教集团新学年招生学额持续较快增长

类别：行业 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽/何富丽 日期：2021-06-23

报告摘要:

本周观点

6 月15 日，教育部召开校外教育培训监管司成立启动会。校外教育培训监管司的主要职责包括会同有关方面拟订校外教育培训机构相关标准和制度并监督执行，指导规范面向中小学生的 社会 竞赛等活动等。会议强调要以“钉钉子”的精神推动“双减”工作落地见效。

近期我们主要推荐三条主线：(1)疫情后恢复、且受政策影响较小的素质教育、职业教育：推荐中公教育、盛通股份、东租派方 时尚 ，受益标的：美吉姆；(2)受益于民促法落地、估值存在修复空间：推荐中教控股、新高教集团、宇华教育、中汇集团；(3)Q2 有望迎来拐点：佳发教育。

截至目前，2021 年部分高教集团旗下学校学额情况：(1)中教控股招生学额达5.92 万人、增长+58%，其中内生增长贡献+27%，并购的海经院增长贡献+31%；(2)希望教育招生计划9.5 万人、增长11%，其中专科增加21%、本科因转设原因减少4%，预计总在校生人数增慎型正长6%。(3)宇华教育集团旗下山东英才本科学额2700 人(+290)、专升本1600 人(+700)、专科维持6000 不变；湖南涉外学校专升本学额2400，本科和专科持平。(4)中国科培旗下广东理工学院本科招生指标合计10601、增长15%，专科招生指标3912；哈尔滨学校本科招生指标合计2790、增长7%；淮北学校本年转宽悔设后首次招生本科招生指标合计2600、增长100%；预计集团本科总在校生人数增长约18%以上。(5)华立大学集团华立学院本科招生指标合计为4562 人、增长5%。

行情回顾：跑输上证指数4.73PCT

本周中信教育指数下跌6.5%，上证指数下跌1.8%，跑输大盘4.73pct。2021 年全年，中信教育指数下跌18.68%，上证指数上涨1.50%，跑输大盘20.18pct。

行业新闻：

近日，武汉、长沙、郑州等地校外培训机构相继发出“致家长的一封信”，包括学而思、大山教育、杰豹教育(原武汉巨人学校)在内的多家校外培训机构均提到，在加强中小学生作业、睡眠、*、读物、体质 健康 “五项管理”的背景下，各校区将规范课后作业、授课时间等事宜。其内容主要包括：不再布置和发放任何课外作业；保障学生课间休息时间；禁止学生带*进入教室听课；面授课程在20:30 前结束，在线课程在21:00 前结束；课程内容不超出相应的国家学科课程标准，不随意提高教学难度和加快教学进度等。

同时，根据2015-2020 启德留学客户服务数据显示，本科留学商科申请占比始终排在首位，稳定保持20%以上，其次为理工科与 社会 科学。

风险提示

疫情影响的不确定性、教育行业政策变动风险、招生人数不达预期风险等。

纺织服装行业：“618”精彩落幕 本土运动品牌增长尤为亮眼

类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：丁诗洁 日期：2021-06-23

事项：

国信观点：1)618 全网战报：全网*额继续高增长，服饰鞋包行业表现突出； 2)纺服重点品牌天猫旗舰店618 战况：本土运动公司增长亮眼，国际大牌受新疆棉冲击仍未完全恢复；3)纺服行业天猫618 *排行榜：重点品牌在各自品类榜单前十；4)风险提示：行业库存去化慢于预期，品牌恶性竞争；市场系统性风险。6)投资建议：重点公司618表现亮眼，看好消费旺季和国货热潮助推业绩增长。多数重点公司在618 消费旺季表现出明显的竞争优势，国货热情下本土头部运动品牌增长尤为亮眼。短期我们看好基本面加速增长的品牌交出亮眼的中期业绩，长期持续看好品牌力、产品力领先，经营效率与 健康 度领先的优质企业。品牌端我们重点推荐安踏 体育 、李宁、特步国际、波司登、森马服饰、稳健医疗，上下游我们看好运动赛道优质龙头申洲国际、滔搏。

投资建议：重点公司618 表现亮眼，看好消费旺季和国货热潮助推业绩增长多数重点公司在618 消费旺季表现出明显的竞争优势，国货热情下本土头部运动品牌增长尤为亮眼。短期我们看好基本面加速增长的品牌交出亮眼的中期业绩，长期持续看好品牌力、产品力领先，经营效率与 健康 度领先的优质企业。品牌端我们重点推荐安踏 体育 、李宁、特步国际、波司登、森马服饰、稳健医疗，上下游我们看好运动赛道优质龙头申洲国际、滔搏。

1、 行业库存去化慢于预期；2、品牌恶性竞争；3、市场系统性风险。

化工新材料行业：合盛硅业石河子装置停车检修 有机硅市场仍处高位运行

类别：行业 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：李骥 日期：2021-06-23

上周行情回顾。上周，Wind 新材料指数收报4018.05 点，同比上涨1.51%。其中涨幅前五的公司有东岳硅材(+17.37%)、建龙微纳(+16.36%)、华特气体(+15.70%)、安集 科技 (+15.52%)、上海新阳(+15.16%)；跌幅前五的公司分别为奥克股份(-8.02%)、确成股份(-6.94%)、博迁新材(-6.23%)、国瓷材料(-5.86%)、皖维高新(-5.78%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报7610.42 点，同比上涨9.21%；申万三级行业显示器件指数收报1493.20 点，同比上涨3.12%；中信三级行业有机硅指数收报7725.99 点，同比上涨5.54%；中信三级行业碳纤维指数收报3818.99 点，同比上涨7.60%；中信三级行业锂电指数收报4265.49 点，同比上涨0.94%；Wind 概念可降解塑料指数收报2031.35点，同比下跌0.92%。

风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

农林牧渔行业：萌猫当道 国产头部宠粮品牌618数据亮眼

类别：行业 机构：开源证券股份有限公司 研究员：陈雪丽 日期：2021-06-23

618 引燃宠粮市场，头部国产品牌数据亮眼

2021 年“618 购物节”结束，各家电商纷纷升级玩法，成交额再创新高。聚焦宠物食品赛道，*数据同样表现亮眼，并呈现出三大特征：(1)宠物食品赛道行业集中度提升；(2)猫主粮及零食*规模增幅较大；(3)头部品牌价盘较稳，头部国产品牌优势拉大。根据魔镜市场情报的统计数据 ，2021 年天猫平台*额前50 的品牌，狗主粮*额2.94 亿元，同比增长0.1%；猫主粮*额4.57亿元，同比增长43.8%；猫零食*额1.57 亿元，同比增长34.6%；狗零食及猫狗保健品*额分别为0.58 亿元及0.95 亿元，较2020 年*额有所下降，降幅分别为10.2%及8.9%。

宠粮行业集中度抬升，国产品牌认可度提升

细分来看，*额排名15 的品牌中，国产品牌狗主粮占10 席，猫主粮占8 席，狗零食占11 席，猫零食占10 席位，猫狗保健品占11 席，国产品牌认可度不断提升。从*额增量角度看，虽然不断有新兴品牌在各个细分赛道涌现，但全品类品牌*额增量更大，我国宠物食品及保健品行业市场集中度呈现提升趋势。

萌猫当道，全品类覆盖品牌优势显现

麦富迪*规模继续保持领先，猫狗主粮、零食合计实现*收入9650.3 万元，同比增长19.5%，超越皇家的6426.7 万元。中宠股份旗下品牌合计实现*收入3161.8 万元，同比增长19.1%。细分品类来看，中宠猫、狗主粮增幅较大，增幅分别为288.8%、100.6%；狗零食*收入小幅下降，降幅为12.0%；中宠猫零食优势依然明显，同比增长12.4%。

宠粮头部品牌价盘较稳，*均价同比增长

价盘角度看，2021 年“618 购物节”宠物食品及保健品头部品牌*均价同比提升，其中猫零食*均价提升最为明显，头部品牌猫狗主粮、猫狗保健品、狗零食*均价亦有明显提升，幅度约在10%以上。*均价方面，国产品牌较进口品牌有明显价差，国产品牌产品仍更多集中于中低端价位产品。中宠借助子品牌实现差异化产品定价，相比来看，产品策略具有一定优势。

风险提示：数据样本仅取自天猫平台，在样本空间及时间上具有局限性。

环保行业：碳排放权交易事项发布 三大交易方式并存

类别：行业 机构：国金证券股份有限公司 研究员：牛波 日期：2021-06-23

事件

6 月22 日，上海环境能源交易所发布《关于全国碳排放权交易相关事项的公告》，旨在规范全国碳排放权交易及相关活动，保护各方交易主体的合法权益，维护交易市场秩序。

评论

职责划分：据公告，全国碳排放权交易机构负责组织开展全国碳排放权集中统一交易。根据生态环境部的相关规定，全国碳排放权交易机构成立前，由上海环境能源交易所股份有限公司承担全国碳排放权交易系统账户开立和运行维护等具体工作。

主要内容：我们提炼了公告中的内容，主要有：1)交易方式。通过交易系统可采取协议转让、单向竞价或其他符合规定方式，协议转让包括挂牌协议交易和大宗协议交易；2)挂牌协议交易。最大申报数量应小于10 万吨二氧化碳当量，以价格优先的原则，在对手方实时最优五个价位内以对手方价格为成交价依次选择，提交申报完成交易。挂牌协议交易的成交价格在上一个交易日收盘价的 10%之间确定；3)大宗协议交易。大宗协议交易单笔**最小申报数量应当不小于10 万吨二氧化碳当量，交易双方就交易价格与交易数量等要素协商一致后确认成交，价格为上一交易日收盘价的 30%之间确定；4)单向竞价。根据市场发展情况，交易系统目前提供单向竞*功能。交易主体向交易机构提出*出申请，交易机构发布竞价公告，符合条件的意向受让方按照规定报价，在约定时间内通过交易系统成交。交易机构根据主管部门要求，组织开展配额有偿发放，适用单向竞价相关业务规定；5)交易时段。除法定节假日及交易机构公告的休市日外，采取挂牌协议方式的交易时段为每周一至周五上午9:30-11:30、下午13:00 至15:00，采取大宗协议方式的交易时段为每周一至周五下午13:00 至15:00。采取单向竞价方式的交易时段由交易机构另行公告；6)其他事项。全国碳排放权交易信息由交易机构进行发布和监督。交易机构按照规定提取风险准备金，当风险准备金余额达到交易机构注册资本时可不再提取。交易主体可以通过交易系统查询相关交易记录，根据全国碳排放权注册登记机构的相关规定及时核对结算结果。

后续进展及意义。目前，全国碳市场覆盖范围明确了八个高耗能行业将逐步纳入，包括石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、电力和民航。在启动初期，将电力行业(纯发电和热电联产、燃气发电机组)2200 家企业作为突破口，纳入第一次交易主体，后面会按照“成熟一个、纳入一个”的原则纳入其他行业。而发电行业覆盖的碳排放量近40 亿吨，预计将会成为全球覆盖规模最大的碳排放交易市场。从碳交易正式上线到今年年底，2200 多家电力企业要完成碳配合的分配、交易、履约清缴等全流程工作。我们认为，建设全国碳排放权交易市场是利用市场机制控制和减少温室气体排放、推动绿色低碳发展的一项重大制度创新，既是通过碳市场机制下的碳定价，逐步对 社会 、产业、企业在能源投资生产决策中产生影响的深层次供给侧改革，也是落实国家“双碳”目标愿景的重要抓手。

投资建议

碳中和政策推进不及预期；市场竞争加剧；林业碳汇的可逆性风险等

房地产行业：重点城市新房成交转弱

类别：行业 机构：长城证券股份有限公司 研究员：陈智旭 日期：2021-06-23

地产板块下跌2.04%，时隔几周跑输大盘后本周表现略有好转：本周大盘继续下跌2.34%，电子、军工、通信涨幅靠前，地产板块下跌2.04%，时隔几周跑输大盘后本周表现略有好转，在28 个行业中位列第15 位。板块估值方面，本周板块PE 估值继续回落至9.71X，PB 估值回落至1.02X，创 历史 新低，PE 及PB 估值相对全部A 股折价幅度分别为52%及46%，若剔除银行股折价分别为67%及60%，折价幅度近期有所扩大。个股方面，本周板块涨幅前五为万业企业、长春经开、卧龙地产等，万业企业受益集成电路概念，顺发恒业拟*多个风电资产，跌幅前五为中体产业、莱茵 体育 、粤宏远A 等，中体产业上周受益赛马概念涨幅较大，莱茵 体育 中止*成都文旅。本周主要公司中仅世联行上涨，涨幅5.11%，恒大、泰禾、世茂跌幅靠前，分别下跌10.2%、9.8%及7.9%。

统计局发布5 月行业数据、上海完成首轮集中土拍、湖北落户再放开等：

1)统计局发布1~5 月份全国房地产开发投资和*情况，1~5 月，全国房地产开发投资54318 亿元，同比增长18.3%，商品房*面积66383 万平方米，同比增长36.3%。(详见外发报告《竣工回暖，*保持亮眼_国家统计局前5 月房地产行业数据点评》)2)6 月18 日，上海市土地集中出让第一日总计出让38 幅地块，成交总价达482.7 亿元。其中，13 幅涉宅用地合计出让面积约91 万 ，成交总价近400 亿元，仅3 幅地块出现溢价成交，其余10 幅均为底价竞得。其余25 幅为征收安置房用地或租赁住房用地。从房企今日拿地金额来看，保利毫无悬念站稳头名，所得大宁地块总价破百亿；紧随其后的是卓越京东联合体，以99.1 亿元总价拿下上海西站商住办地块；第三名是豫园股份旗下复地产发，以51.7 亿元总价竞得徐汇滨江商住办地块。该三幅地块，也正是今日出现溢价的地块。

3)湖北省发改委网站发布湖北省《2021 年全省新型城镇化和城乡融合发展工作要点》，其中指出，深度放开放宽城市落户限制。取消除武汉市外全省其他地区落户限制，进一步降低武汉市落户门槛，实行省内户口迁移一地办结机制。

重点城市新房成交同比年内首次转负：成交上，本周重点27 城新房成交量时隔5 周后再度低于周均水平，同比年内首度转负，年初至今累计升58.1%，升幅快速回落。本周重点一二三线中仅二线成交同比上升，一三线成交均位于周均水平以下， 年初至今累计同比分别为79.7%/65.4%/44.5%，累计升幅继续回落。供给上，本周重点10 城新增供给同比连续两周为负后转正，年初至今累计升24.2%，升幅延续收窄。截至本周末狭义去化周期9.35 个月，去化周期回升。本周重点三线新增供给同比继续下降，二线转升，累计同比分别为34.1%/14.2%/27.0%，二线升幅扩大。截止本周末一二三线去化周期6.47/6.00/13.57 个月，去化周期均有回升，重点一三线连升两周。

维持“强于大市”评级：基本面，统计局公布5 月行业数据，5 月*保持强劲，今年以来均为 历史 同期最好水平，开发商加速回款动力足，资金面在*拉动下依然维持高增速。开竣工方面，5 月竣工同比由负转正有所回暖，总体来看在施工及投资单价拉动下地产投资增速依然偏强。而从我们跟踪的高频数据来看，本周重点城市新房成交同比年内首度转负，*有转弱的迹象。政策面多地继续收紧地产调控，强调“房住不炒”及“三稳”，另一方面，湖北再度放松落户条件，都市圈发展继续推进。总体来看，考虑到1)地产板块估值处 历史 底部区域，而疫情后基本面表现出强劲韧性，屡超预期，2)从中长期来看，房住不炒、三条红线等有利于行业平稳发展，龙头公司优势更为明显，我们维持当前时点可积极配置的判断，板块估值修复机会可期。个股上推荐三条主线1)财务相对稳健、运营能力领先的优质房企，万科及保利，2)二线优质标的世茂集团(合规要求部分公司无法覆盖)，3)快速发展的物业相关公司永升生活服务、招商积余(未覆盖)等。

风险提示：疫情发展超出预期、调控及信贷政策超出预期、房产税出台超出预期、*回暖不及预期。

记者|陈奇锐编辑|楼_沁“清仓”正在成为美拍陆妆行业内的新生意。资生堂集团旗下品牌醉象近期因经销商更换，宣布暂时关闭天猫海外旗舰店。品牌方强调该举动属于策略调整，并非退出中国市场，但却引发不少淘宝店对醉象产品做清仓处理，经典款精华和面霜迅速售罄。微博和小红书等社交媒体上，有网友称这是“捡便宜”的机会。中国美妆市场竞争激烈，每隔一段时间都会有品牌因经营不当而退出。看中其中的优惠空间，清仓甩*活动已经成为部分网友购*美妆产品的渠道，各类“省钱”、“种草”博主也以提供相关资讯作为内容。 淘宝店是购*清仓产品的主要渠道，部分淘宝店是退市品牌的代理*商。另一种常见的操作则是，品牌在官网或天猫旗舰店完成预计的特价*后，会将剩余产品抛售给淘宝店处理。此时品牌对价格的控制较弱，淘宝店可以自行以较低价格清仓*。部分品牌选择清仓甩*的原因是产品不符合规定要求，尽管其中有着种种关于质量的担忧，但这显然无法阻止消费者的购*热情。部分经营不善的品牌在宣布清仓甩*后，因为获得消费者的同情后又重新恢复到正常运营轨道。国货彩妆品牌Woodzbeauty和Dramo在2021年曾因经营问题表示将关闭，但随后因大量网友的关注而诞生爆款产品，至今淘宝店铺仍在运营。另一国货品牌Girlcult则将清仓做成了营销手段。在2022年1月，Girlcult在官方微信公众号上发文，表示要为*情况不佳的产品办一场“葬礼”。这场实为清理库存的折扣活动为Girlcult带来了关注，不少消费者在Girlcult构奇品牌文章评论区表示“感动”，还鼓励品牌“加油”、“坚持下去”。 受到疫情影响，折扣渠道消费快速增长。咨询机构麦肯锡近日发布报告指出，折扣零售业增速高于整个时尚行业；在2025年到2030年间，折扣渠道的增长速度可能会比正价零售渠道高出五倍。在奢侈品行业，该趋势体现在二手奢侈品渠道和奥莱渠道的快速发展上。奥莱领秀传媒大数据中心发布的《2020中国奥特莱斯数据排行榜单》显示，2020年中国奥特莱斯行业*额超过800亿元，*额超过10亿元的项目数量为39个，较2019年新增5个。而奥莱运营商ValueRetail在上海和苏州的两座比斯特购物村业绩在2021年上半年均已经超过2019年同期水平。二手奢侈品渠道也呈现出爆发趋势。二手奢侈品电商红布林和只二均在2020年宣布完成数千万美元融资。胖虎科技在2021年完成5000万美元C轮融资后，即在北京三里屯开社大型线下旗舰店。根据36氪的报道，胖虎科技在2020年袭晌顷的商品流通量超过15万件，GMV超过10亿元。 在美妆行业，较为常见的折扣*模式为临期*。所谓“临期”，既指即将到期的产品，也包括因为运输过程在外观上有瑕疵的产品。通过官方渠道*临期产品的品牌不多，但美妆*店却将其作为清理库存的重要方式。美妆*店品牌话梅会不定期在会员微信群中发布临其折扣活动信息，通过“话梅黑市”小程序*临期产品，部分折扣可以在五折以下。以折扣美妆和零食为定位的“零美优选”则在2021年获得千万元Pre-A轮融资。零美优选目前已经在杭州和郑州等城市开设门店，货架上不乏SK-II、雅诗兰黛和迪奥等知名品牌，美妆折扣在5到6折左右。但和话梅等将自家库存临期产品进行*的平台不同，零美优选这类主打临期*的*店更有可能因货源而受到质疑。国际品牌为了保持形象，通常不会公开清仓产品的合作商。由于其中的授权流程却谨散不透明，临期产品*商一旦出现问题，将会陷入和品牌正面交锋的困境，而这也会从长远上影响未来和其它品牌的合作关系。

作者 ｜李卓

编辑 ｜邢昀

20年前，广州上下九还是一个非常热闹的商业区。那时最多的店铺不是奶茶店，而是一种叫“十元店”的零售业态。主要售*小饰品，生意非常火，一天能有四五千的流水。

天下商业，分久必合合久必分。2004年，一个叫“哎呀呀”的饰品店横空出世一统江湖，成为最具有品牌认知度的十元店。巅峰时，哎呀呀在全国有2000家门店。

消费升级，从小饰品升级到香水和眼线笔。哎呀呀也升级成了名创优品，还有了个洋气的日文名字叫MINISO。

哎呀呀和名创优品的创始人都是湖北人叶国富。

9月23日，名创优品正式向美国证券交易委员会（SEC）公开递交招股说明书，拟以“MNSO”为代码IPO。

“十元店”要上市了。

创立于2013年的名创优品，是一家主要在商场中开设的高颜值“杂货铺”，杂到什么程度呢？大概有8000个核心SKU，涵盖了家居装饰、小型电子产品、纺织品、配件、美容工具、玩具、化妆品、个人护理用品、零食、香水、文具和礼品等11个品类。这11个品类的绝大多数都属于 有品类无品牌感的日杂品（日用百货 ）。

不仅杂，还创造了190亿的GMV，老牌电商网站当当网的GMV是160亿，B2C网站蘑菇街是170亿元。对于客单价非常低的名创优品来说，这是一个非常亮眼的数据。

不过名创优品的口碑也相当两极化，有人觉得是价廉颜高的平替，但同时“伪日系”“抄袭”“山寨”，产品质量不好的质疑声一直不断。近期，上海药监局发布的抽检公告显梁饥示，名创优品一款指甲油致癌物超标1400多倍，申请复检后，结果仍不合格。在上市之前，给名创优品敲了一次警钟。

消费分化时代的流量*机

2007年，日本著名管理学家大前研一出版了他的新书《M型 社会 ：中产阶级消失的危机与商机》，在这本书里他下了一个结论，说日本乃至全球的中产阶级正在快速消失，大部分向下沉沦为中下层阶级。

疫情似乎放大了这种现象。全球央行的大放水让有资产的富人更富，而没有资产只靠收入的中产阶级却离富人越来越远，离穷人越来越近。

富的更富，穷的更穷，中产阶级在消失。 社会 结构分为富人阶层和非富人阶层，这就是大分化时代。

随着信息鸿沟缩小，中产和下沉会在消费上越来越像，追求极致性价比的东西。比如迪卡侬、宜家、优衣库，以及名创优品。

招股书中，名创优品提到截至2020年6月30日前95%以上的产品在中国的零售价都不超过50元人民币。

在消费分化时代，快速上升的房价更是加速了国人消费两极化。

非富裕阶层群体的消费观趋于一致，从单纯的省进化为"该省的地方尽力省，该花的地方花到位 "，所以你发现豆瓣抠门小组成员会使用苹果*以及花几万块看自己爱豆的演唱会。

日杂用品就属于这种“该省的产品”。日杂品这种功能不复杂的基础款商品在购物特点上是 低价低频，偶尔性消费，即时性消费 ，需要物流配送的远场电商反而远水救不了近火。从用户习惯上看，线下终端渠道的效率要高于线橡姿返上。

因为获客成本和用户贡献价值不成比例，厂商也懒得做品牌营销。既然厂商懒得做，就给了生活日杂零售*店广阔的机会。

招股书显示，截至2020年6月30日财年，名创优品营收为89.79亿元人民币，同比下降4.4%；毛利为27.32亿元，同比增长8.8%。经营利润为7.67亿元，同比下降24.6%。报告期内，全年亏损为2.60亿元，上年同期录得全年亏损2.94亿元。

从流量统计可以证实这种论断。流量上，名创优品甚至可以和头部电商平台相提并论。名创优品在最近的财年里，共接待了4.16亿人次（有智能商店系统统计册搭）。

巨大的线下流量，给了名创优品向上游要空间的谈判砝码，让最终的零售价格更低。这种低零售价格又吸引了更多线下流量，一种正向循环。

终端渠道要多而密。 目前名创优品有4200家门店，直营店有129家，覆盖全球80多个国家和地区。经营数据上，上一个财年收入是90亿人民币，GMV是190亿人民币。

海豚智库发布的2019年电商企业TOP100排行榜显示，小红书2019年的GMV是105亿元，小米有品是80亿元，每日优鲜是85亿元，老牌电商网站当当网是160亿，B2C网站蘑菇街是170亿元。对于客单价非常低的名创优品来说，这是一个非常亮眼的数据。

这也是为什么名创优品要不断的铺店铺店铺店。

羊毛出在猪身上

名创优品的商品毛利率不算高，大概在12%-15%。考虑到门店开在商场，庞大的房租费用和人力开支，如果只是2C的零售模式，几乎赚不到钱。

名创优品是靠着近乎免费的模式吸引流量，然后再用流量赚B端的钱。从某种程度来看，这个逻辑很像早期的中国互联网公司，羊毛出在猪身上。

外贸红利叠加互联网基础设施，可以让供应链管理更为柔性、即时，不会导致大量库存，也会即时获取最新的消费者需求。

这是时代红利，被名创优品给抓住了。所谓的财富密码是要掌握流量入口。

如果掌握流量入口呢？叶国富之前对外的表态一直是不屑于线上，于是名创优品找到的答案是加盟。名创优品官方的说法叫“联营”“投资”“合作”，但我们为了便于大家理解，还是用加盟这个词来叙述。

招股书提到，截至2020年6月30日，4222家店中“ 超过90%的是由零售合作伙伴和当地经销商建立和运营的。 ”

如果单看中国门店的直营/加盟比，会发现在国内仅仅有7家门店属于这个营收规模90亿人民币的大零售公司。主要的直营店都在海外。

加盟是一种融资，是一种资金杠杆 。名创优品采用的加盟模式是一种“甩手掌柜型”加盟，加盟商只需要出钱，公司对门店进行全面托管运营。加盟店的营业额，名创优品和加盟商以62%：38%的比例分。

名创优品对门店实施统一管理，在这套规则里，名创优品可以收到一次性品牌加盟费+货品保证金+营收分账。

从官网查到，单个店铺需要缴纳加盟的品牌费8万元、货品保证金75万元，货品保证金是首批配货和后续每次入货的抵押金。

如果以国内2500家加盟店来算，光是货品保证金就能给名创优品带来18.75亿的现金流。

招股书公布的收入结构中有一个非常有意思的收入叫“加盟费、基于*的特许权使用费以及管理顾问费”，2019财年和2020财年这个收入分别是6.13亿元和5.88亿元，这个令人非常迷惑。

总共有4211家门店（截至2019年底），如果每家只交8万元的话，也只有3亿左右，怎么会翻倍到五六亿呢。第二个疑惑是，加盟店明明多了451家，怎么名创优品收到的钱还少了呢。

答案在于神秘的管理顾问费。在以名创优品为代表的特许经营商眼里， 所有的费用部门都可以转化为利润中心 。在《名创优品的101个新零售细节》里，名创优品说自己的选址部门、人力部门都是可以赚钱的。

人力部门负责给加盟商的店员进行培训。这个培训费是店员自己出的，如果有加盟商需要店员，那么加盟商还得向名创优品支付一个“转会费”。既然人力可以赚钱，那么选址甚至是财务都可以赚钱。

这就是我们在这节开篇所提到的，以超高性价比来吸引C端流量，然后赚B端的钱。

更极端的例子来自于名创优品的新媒体创收收入。

如果我们细想一下， 这个获客成本实际上只是转嫁到4000家加盟商身上了 。毕竟加盟商每天交着房租、开着店，才能让名创优品获得线上粉丝。

不好意思，公众号的广告收入不归加盟商。如果仔细看招股说明书的话，会发现有个“其他收入”（other income）从上年同期的1047万增加到3721万。有可能这个公众号就贡献了不少收入。

名创优品全年有27亿毛利润，几乎没有成本的品牌使用费就能够贡献6亿，占比大概有22%。

所以，名创优品本质上和*品牌的南极电商没有任何区别。

伪装成零售公司的金融平台？

那么有读者看到这里，也许会问一句现在要加盟一家名创优品，能赚钱吗？

早进场的加盟商可能确实赚到了钱，在《名创优品的101个新零售细节》里，举了一个印尼门店的例子，投资300万元，第一个月营业额就有450万元。

不过，招股书里也说了，2020财年名创优品单店收入比上一年度下降了19.8％。从同店*额来看，2020年上半年较去年同期下降了32.6%。

原因既有新冠疫情对线下商店的冲击，也有低线城市和渗透区域开设的新门店数量增加，导致的竞争加剧。

而且受惠于发达的快递体系，拼多多、淘宝特价版对于线下生活用品门店的冲击很大，分流了一部分收入。

我们再来算这么一笔账。

名创优品加盟期限一般为三年，加盟费是8万/年，一次性要缴纳75万保证金（可以退还）。需要至少3名员工，员工费用假设15万元。再加上前期的200平场地的租金、统一装修，大概得投入150万到200万。

从招股书上披露的财务数据也可以倒推出单店平均营收情况。

因为疫情关系很多店铺并不能开张，所以我们以2019财年的经营情况来作为推算依据。

2020财年名创优品总*收入是89亿元，所有区域加总的GMV是190亿元，*收入/GMV的比例为0.468。2019年财年其中国区*收入是64亿元，大致推出来中国区GMV是137亿。

这些GMV绝大部分是加盟店创造出来的，其他的直营店、电商渠道，以及一些合作投资店，占比较小，我们忽略不计，也就是简单假设这137亿GMV全是加盟店创造的（这已经相当高估门店*情况了）。

到2019年6月30日，国内加盟门店数量是2302家，考虑到有些新开的门店，我们选取上一财年的中间时点2018年9月30日，当时门店数量2157。

那么单店营业额=137亿/2157家=635万元，单日不到2万。这与名创优品官网的招商广告似乎有所出入。

在合作期内，加盟商还要承担店铺转让、租赁、水电、员工工资、工商税务等费用。

加盟商每日只能有前日营业额的38%（食品、饮料33%）作为收益，也就是说可以装到自己口袋里的流水有241万元。虽然财报里公布的毛利润率是30%，但这是包含了加盟费在内的毛利率。如果仅就门店而言，商品毛利率是12%-15%（《名创优品的101个新零售细节》中数据），加盟商拿到手的毛利润是36万元。

扣除一年8万的加盟费和预计15万的人工费，那么留给加盟商的房租预算就只有13万元。13万租个150㎡的商场店似乎有点难。

所以仅仅看这个静态单店模型，似乎加盟并不是一个特别好的生意。当然我们这个模型粗糙，是一个平均值，毕竟媒体报道显示有部分店面的坪效非常高，日营业额可以过10万。

但 加盟有风险，投资需谨慎 。

既然要割加盟商的“韭菜”，怎么让加盟商入局呢？有意思的是，叶老板还设计了一套金融玩法，走出了“大鳄”们喜欢的产融结合之路。

想加盟名创优品，资金不够我借给你们。于是叶老板在2015年 成立了一个网贷平台分利宝，推出了加盟商融资服务，加盟商拿店铺抵押， 平均资金成本在年化20%左右，光是这块的利差叶老板也吃了加盟商十个点左右。

虽然后来为了做切割，分利宝的法人换成了叶国富的老部下莫劲云，但是这种对加盟商“从鱼头吃到鱼尾”的方法，一直难逃“变相自融”的质疑。

今年8月，这个分利宝平台已经清算关闭。但是少了这一环金融助推器，加盟店还能不能在各地快速开起来，是个问号。毕竟我们算了算，加盟想赚钱并不容易。

伪装成日系品牌

当年名创优品在大街小巷雨后春笋一般冒出时，很多人都有疑惑，看着名字像是日本店，Logo跟优衣库很像，装修、陈列十分的MUJI风。

为什么土生土长的中国品牌，总喜欢给自己打上日系标签？

可能它有一个成为国际公司的梦。

招股书显示公司有1/3的收入来自于海外，达到4.154亿美元。

一个有意思的信息是，名创优品2017年初香港分公司与一家朝鲜公司签订了一份为期五年的国际代理合同，朝鲜公司购*了产品，并在朝鲜平壤开了一家“Miniso”品牌的商店。“2017年8月，我们终止了国际代理合同和与朝鲜公司的关系。在2017年这段短暂的时间里，我们向朝鲜公司*了大约60万元人民币的店铺装修材料和产品。”

所以这是一家把店铺开到朝鲜的中国零售店品牌。也是继麦当劳、可口可乐之后朝鲜第三家“国际品牌”。

海外收入虽然只占1/3，但门店数量占比还要更高一些。截至2020年6月30日，海外门店的数量是1689，占比超过40%

这些海外门店主要还是分布在亚洲国家，收入占比是15.9%，美洲市场占比是13.6%，是市场份额提升最大的单一市场，营收从10.5亿人民币增加到17.3亿人民币，欧洲市场虽然占比低，只有不到2个点，但增速却是最快的，从0.12亿增长到0.24亿元。

拓展速度如此之快，似乎源于一个误会。

尽管中国*已经被广为认可，但 从品牌调性上国货似乎仍然没有得到重视。这几年来出海的消费品是家电和*。 和设计更紧密的服装、生活百货似乎并没有得到充分的认知。在这种背景下，名创优品打了一个擦边球。

名创优品红色logo的底下是一行小字“Japanese designer brand”，日本设计师品牌。没有错，名创优品是请了日本设计师站台，但却是一个完全意义上的中国公司和中国产品。创始人叶国富持股比例达80.8%，腾讯和高瓴资本各持有5.4%。

由于日本产品在全球的美誉度要高于国产，所以这种“误会”加速了名创优品的跑马圈地。

最近，另一个靠伪日系博得好感的网红饮品元気森林，已经开始有意识的撕掉标签变身元气森林。

对于名创优品来说，迎合消费者不应该停留在“日系”这个层面，打造出真正的好品牌，消费者们肯定会把你捧成国货之光的。